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智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，督察对好意思图公司(01357)“出产力+大众化”干线的判断，存眷26H1认真功绩中订阅收入、用量付费和利润率实现。该行展望公司26-28年的营业收入永诀为47.6/57.6/66.2亿元，同比增长23%/21%/15%;经拯救归母净利润永诀为13.3/16.1/19.4亿元，同比增长38%/21%/21%。摄取相对估值法进行分析，给以26年中枢主业收入7倍PS，26年指标市值269亿元，对应指标价6.7港元，督察“推选”评级。

华创证券主要不雅点如下：

事项：

5月6日，好意思图公司发布2026年第一季度最新业务情况。公告为谈判数据更新，尚非认真半年度财报;中枢涌现包括付费订阅用户、影像与想象收入增速、出产力欺诈ARR及AI算力点消费认知。本次公告未涌现完好利润表，但谈判数据已明确考证影像与想象业务的增长质料和AI交易化效果。

26Q1影像与想象收入增速较强，不时考证中枢业务韧性

公司26Q1影像与想象产物收入同比增长34.3%至8.52亿元，在25年高基数后仍保捏30%+增长，诠释订阅制、大众化和AI功能迭代仍在共同拉动收入。拆分来看：生存场景欺诈收入同比+35.5%，占影像与想象收入约82%;出产力欺诈收入同比+45.4%，占影像与想象收入约18%;付费订阅用户向上1790万(YoY+30.2%)，其中生存场景1556万(YoY+27.4%)，出产力欺诈234万(YoY+52.9%)。该部分也曾收入基本盘，后续看点在外洋用户付费率、ARPU以及AI殊效类功能的捏续波折。

初次涌现AI出产力ARR、AI算力点糟践;出产力欺诈斜率不时陡峻

为止3月底，AI出产力欺诈ARR约5.8亿元(YoY+56.2%)，后续有望看到出产力收入占影像与想象收入比例不时从18%提高，用具属性向“AI创作出产力平台”切换。3月用户AI算力点消费总和较25年12月增长59%;其中，开拍+360%、RoboNeo+316%、好意思图想象室+107%、Vmake+78%，AI Agent接入后对出产力用具的拉动较昭着。

公司的中枢上风在于用户限制、垂类数据与AI产物化才能酿成闭环，中弥远干线也曾出产力+大众化

公司正从单点用具升级为AI创作出产力平台，并把交易形状从订阅拓展至算力点/按量付费;依托好意思图秀秀、好意思颜相机、Wink等外洋考证过的产物矩阵及MT Lab研发底座，生存场景稳住流量基本盘，出产力用具切入电商想象、口播视频、零卖等高价值场景，弥远有望提高ARPU与付费率。

风险教导：AI时期迭代风险，市集竞争边缘恶化，数据安全、版权等合规风险体育游戏app平台，大众化计谋不足预期等。